近期勳仔注意到越来越多人在讨论利用杠杆型 ETF 来做资产配置的方式。在我们细看这个话题之前，勳仔想来先介绍生命周期投资法（Lifecycle investing)，这个由两位耶鲁大学教授 Ian Ayrea 跟 Barry J. Nalebuff 所提出的论点。
鸡蛋不要放在同个篮子里
这句话应该是所有开始投资的朋友，最常听到的话。所以近年来投资 ETF 的朋友越来越多，因为投资 ETF 等於拥有一篮子股票，可以有效降低单一个股踩雷的问题。而且除了股票型的 ETF，资产配置理论告诉我们，除了透过股票 ETF 拥有一群股票，我们也可以再加入债券 ETF 的资产组合，达到一个更为分散的投资组合。
这些观念，应该大家都耳熟能详了。不过这边的风险分散，指的是同一个时间维度内，透过分散不同标的的方式，来降低风险。我们除了资产标的的分散之外，其实还有其他不同维度用来分散风险的方法，也就是生命周期投资法的中心思想，用分散曝险时间的方式，来达到另一种分散风险的效果。
生命周期投资法（Lifecycle Investing）
相较於同个时间买进不同资产，来达到分散风险的效果方式，生命周期投资法选择的是用分散资产曝险时间的方式，来达到分散风险的效果。听起来有点饶口，不过观念其实很简单。年轻刚出社会的时候，薪水少，存款少，假设只能有 10 万块资金投入股票。这时侯我的资产曝险的就是这十万元。而大部分的人，一方面会随着工作年资的提升而得到相对应薪资的提升，而另一方面累计的工作时间，也够持续存下比较多的资产，让我们先假设资产在几十年後可以来到 500 万的规模。
如果这 500 万也都不做债券的配置，全部投入股票，那麽曝险程度就是 500 万。而这 500 万，一天股市下跌超过 2%，则几十年前存的那 10 万，根本就不重要了，因为变成只是每日波动上上下下的数字罢了。所以年纪越大，资产越多的状况下，我们要让我们曝险减少，年轻的时候资本小，所以要让曝险程度拉高，来平均分散未来预期总资产在每个期间的曝险程度。
所以也常听到根据年纪的资产配置方式，也就是年龄 20 岁的话，股 80 债 20，30 岁的话就变成股 70 债 30 的配置比例，年纪越大，资产配置在风险低的债券比例要拉高，而配置在风险部位的比例要降低。不过这两位耶鲁大学教授觉得年轻的时候做股 80 债 20 的配置还是不够，因爲年轻的总资产占比未来预期可能成长到的总资产还是非常低，所以要达到拉高这时间的曝险占比以达到分散的效果，就要利用杠杆，让年轻时候资产曝险程度拉高，甚至超过一倍，建议值则是两倍。
其实如果依照退休年纪想要获得的总资产，用类似股价模型的折现概念去反推年轻时候时候的资产，要放多少部位在股票市场，这个推出来的值，往往都是年轻时候资产的数倍，也就是 2 倍杠杆是不够的。不过越是高杠杆，面对短期的市场波动，撑住不被击倒的机率就越低，所以也不能无限放大杠杆比率，照作者的想法，最多就是两倍杠杆。而随着年纪增加，资产放大，就可以逐步降低杠杆。
人生财富分 3 阶段
根据生命周期投资法的作者所述，人生的财富累积可以分成三阶段。
- 第一阶段：从出社会工作到十年左右的年资，这时候薪水收入比较少，资产累积也比较少，这时候杠杆比例可以开到 200%，透过比较大的杠杆放大这时期部位占人生总资产部位的比例。
- 第二阶段：从年资十年工作到中年约莫 50 岁左右，这时候预期薪资收入跟资产都有一定的提升，这时候适度降低杠杆，让杠杆介於 200% 到 100% 之间，也就是还是开杠杆只是比例可以降低。
- 第三阶段：届临退休前约莫十年，这时候的资产经过数十年的累积已经有一定规模，还有职涯可能也坐上比较高的位置，这时候就要完全去杠杆化，并且纳入更多的债券配置，降低整体部位曝险在高风险市场的比例。
虽然很多人知道要做资产配置，也有听过年纪的股债配置法，不过对於鼓励年轻时候利用杠杆的这个观念还是很难接受，不过其实有很多人其实不知不觉就已经应用了这个观念了，那就是房贷。
房贷就是一个应用上时间分散风险的好例子
勳仔可以理解传统上认为，投资就是要按部就班，不要乱开杠杆，风险很高，不过我们买房子其实就已经应用到类似生命周期投资的概念。我们年轻的时候，要成家立业，很多人会想要拥有一种有自己家的归属感，所以会想买房子。但是假设房价一千万，年轻时候的我们，薪水跟资产都还很少，可能只能拿出 200 万的头期款，其余就是利用跟银行贷款剩下的八成来补足购屋款，然後後面几十年当中，在边工作边还。而用 200 万取得 1,000 万价值的资产，其实就是在开杠杆，而且还是高达五倍的杠杆。随着宽限期过後，开始还本金数年之後，贷款的数字会慢慢下降，某种程度上就是持续让杠杆降低，直到我们将房贷还完，就等於是完全的去杠杆了。
所以房贷的概念，也一样在年轻的时候开高杠杆，然後随着年纪增长，让贷款成数持续下降，等到快退休之际，贷款都还完，就完全变成自己的资产，也等於没有曝险的问题。所以房贷也是一种利用拉长时间，来降低投资风险的一种方式，我们无形中都应用了类似的方式在累积资产，不过同样的观念套用到股市投资上，能接受的人相对就比较少了。
心得：
生命周期投资法的核心思想之一，就是觉得年轻人应该在年轻的时候利用杠杆来增加这时期占未来总资产的占比。这个观念跟传统上老一辈告诫不要开杠杆是完全背道而驰的，所以勳仔第一次听到这样的说法也是有一种刷新三观的感觉。不过因为两位教授都是学者，这样的论述其实都有相关历史的数据可以佐证，这样的做法，确实是能够降低风险的。
不过学术归学术，勳仔不是真正鼓励大家都照单全收，明天马上开期货帐户用两倍杠杆开始进场操作，很可能赔的一屁股。因为一旦开了杠杆，损失也都是两倍起跳，纵使学术研究告诉你，短期损失撑下去未来有很大机会翻身，但是一方面如果你现在就急需用钱，当下的两倍损失也是得吞，或是心理那关过不去，选择在两倍损失的当下，就停损出场，这都是人之常情。所以是否应用生命周期法，仍旧取决於自己的个性跟风险承担的能力，如果开了两倍杠杆，每天都提心吊胆，工作都没办法专心，那真的还是专心工作就好，至少心理压力不会那麽大。
如果有一些闲置资金，而且对生命周期投资法颇感兴趣朋友，或许可以拨用一部分资金先试行看看勳仔之後会提到的杠杆型 ETF，透过实际进场体验，就会知道这个方法是否真的适合自己。
免责声明：本篇文章仅就公开资讯进行主观分析，仅供投资朋友参考，不应当做投资依据，投资朋友仍然需要根据自身风险承担能力作为投资判断，盈亏自负。
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本文转载自 勳仔的理财小角落，原文於此
（图：shutterstock，仅为示意 / 本文内容纯属参考，并非投资建议，投资前请谨慎为上）
